EDWARD MCDONNELL/cidesi
17/08/2012 04:51 p.m.
To
cc nedmcd.peacecorps@gmail.com
bcc EDWARD MCDONNELL/cidesi
Subject
Artículos semanales para el 17 de agosto; nuestro liderazgo excelente de
CIDESI
Estimadas
Damas y respetados caballeros,
Aquí
tienen los artículos recopilados durante la semana. Los dos temas más
importantes fueron la falta de crecimiento de rentabilidad para Bombardier y la
aparición de Baja California como un estado eficiente y como un destino
deseable para inversores. El último tema muestra una fortaleza importante de
CIDESI: la visión de la Dirección General del Centro. Por cuatros años --
después la crisis financiera en los U.S.A. y Europa, así como la guerra interna
contra los narcotraficantes sobre la frontera del norte -- Querétaro ha gozado
una ventana de oportunidad gracias s su seguridad, sus tres Centros de CONACYT
y su concentración de ingenieros. Desafortunadamente para nuestro estado, dicha
ventaja era siempre solo temporaria y dicha ventana está cerrándose ahora.
Sin
embargo, el liderazgo de nuestro Centro ha reconocido este hecho de la vida
contemporánea en los negocios mexicanos. Por tener en cuenta esta aleatoria
ventaja temporera, CIDESI se ubicó en dos regiones olvidando durante los cuatro
años pasados: Baja California (Tijuana) y Nuevo León (Monterrey). ¿Por qué era
esta acción bien avisada? Porque dichas regiones tuvieron ventajas intrínsecas
que durarían a través del largo plazo: la proximidad a los U.S.A. y Canadá; la
posesión de infraestructura avanzada en áreas más accesible que Querétaro; una
base fuerte de inversores extranjeros; así como, la expansión silenciosa de las
maquiladoras.
En
verdad, le ventana está cerrando, tal vez más rápido que esperado. Como he
escrito antes, creo que la lucha contra los narcotraficantes (por lo menos,
sobre la frontera estadounidense) está teniendo éxito en re-establecer el
estado del derecho mexicano. Con la convergencia de las maquiladoras
empujándose hacia atrás sobre la cadena de valor económica, así como los Centros
de investigación mudándose (más lentamente) adelante sobre dicha cadena, Baja
California, Chihuahua, Sonora y Nuevo León están atrayendo el interés nuevo de
posibles inversores desde Japón, Corea del Sur, Canadá (sí...Bombardier,
también), los U.S.A. y la Unión Europa...o países con más de un mil millones de
consumidores y una mitad de las actividades económicas a través del mundo (sin
mencionar de muchísima la innovación).
Tristemente,
mucha de la atención sobre México no involucrará Querétaro. Sin embargo, el
liderazgo de CIDESI ha anticipado esta posibilidad y se ha ubicado en los dos
puntos finales (este y oeste) de la región que va a beneficiarse por el
ejercicio de la fortuna oportuna para México debajo de globalismo.
Verdaderamente, fui elegido por ustedes (como un voluntario del Peace Corps)
para mi habilidad de visionar un futuro construido sobre las fortalezas y
oportunidades (a menudo ocultado) en el presente. En este respecto, cada uno de
ustedes me ha enseñado muchas cualidades de un visionario. Por aquello, les
agradezco humildemente.
No
habrá traducciones para esta semana porque tenía una conferencia para concluir
mi servicio en el Peace Corps con ustedes. Por supuesto, se ha estado un honor
en ser un voluntario para el Peace Corps con ustedes. Un beneficio duradero
(fuera de mis experiencias aquí en CIDESI) será el hecho que, ahora, puedo
tener admiración para algunos estadounidenses suficientemente joven para ser
mis hijos. Que todos tengan un buen fin-de-semana.
A
su servicio,
Ned
Edward
McDonnell III
Voluntario
de Cuerpo de Paz
Administración
CONACYT, I.P.N. y CIENCIA
Resumen de artículos con los más importantes ser:
CIATEQ:
sistemas para la buque de guerra
METROLOGÍA: necesidad para la práctica de la disciplina en los
comercios globales
BRASIL (206
millones): aplicación de metrología para controlar la calidad de materiales
cerámicos (en portugués)
CONACYT et
al: clonación en CINVESTAV; estudiantes de ingeniería apoyados para
aprender fuera del país; y, nanotecnología para reducir emisiones de G.E.I. en
U.A.Q.
I+D+i: aplicación cruzada de tecnología aeroespacial para proteger la
infraestructura; pérdida de la larga visión en España gracias a la crisis
financiera; simposio internacional de metrología; ¿pastillas con sensores?; y,
perspectivas para mecatrónica.
AERONÁUTICA
Resumen de artículos con los más importantes ser:
BOMBARDIER:
menos rentabilidad (por un 13% hasta tres mil millones de pesos) en el segundo
trimestre
http://noticias.lainformacion.com/economia-negocios-y-finanzas/empresas/bombardier-gana-un-13-menos-en-el-segundo-trimestre_ozF1EUNRuyuysgjfYxQl2/
ESPAÑA
(47 millones): perdida por un 17% de empresas aeronáuticas entre 2008 y 2011
http://noticias.lainformacion.com/economia-negocios-y-finanzas/transporte-aereo/ccoo-pide-un-impulso-al-sector-aeroespacial-que-pierde-un-17-de-empresas_Eg6m9UUlsaR10YgJ61a2c7/
ESPAÑA
(47 millones): historia breve del Centro Espacial
http://www.diariodealcala.es/articulo/general/12704/historias-de-la-historia-del-henares-al-espacio
Países
Ibéricos: contracción de la industria española; así como, problemas
entre el sindicato de Mexicana de Aviación y el abogado estadounidense
Inteligencia
de mercado: esperanzas de crecimiento acelerando por
B.C.; aviónica militar avanzada de Rusia; miedo en la industria estadounidense
a causa de las recortes presupuestales esperados
Otras: robot ‘Curiosity’ sobre Marte y fotos por el telescopio de
Hubble
ENERGÍA, TECNOLOGÍA e INNOVACIÓN
Resumen de artículos con los más importantes ser:
México (115 millones): la ciencia de la mecatrónica detrás del
‘CyberKnife’
BRASIL
(206 millones) y CHINA (1.345 millones): demanda dejado contra empresa china
que había robado le I.P. de una empresa estadounidense (315 millones)
“En un comunicado enviado a Global Times, dijo Sinovel
Desenvix había afirmado que sería dejar la acción legal en contra de Sinovel en
un tribunal brasileño. La demanda fue la intención de ordenar a la compañía
china para demostrar que las turbinas de viento que Sinovel había vendido a
Desenvix año pasado no contuvieron componentes de tecnología de AMSC, un
fabricante de los U.S.A., que había descubierto de un robo comprensivo de su
tecnología antes.”
(Recordar
el artículo traducido sobre AMSC y Sinovel el 22 de junio 2012)
PEMEX:
se roban 65 miles de litros de petróleo por hora
MÉXICO
et al.: Pemex lanza operaciones en Galicia, España
Energía: seis cientos millones de pesos invertido por Brasil en
biocombustibles en 2012; B.C. y la energía de la ondas; así como, impacto de
nanotecnología sobre la energía solar
Tecnología
e Innovación: capacitación crítica para los agentes
futuros de cambio; programa nacional de innovación en Argentina; y, la
importancia de T.I.C.
Querétaro, Dirección General, etc.
(población estatal de dos millones)
Resumen de
artículos con los más importantes ser:
BAJA CALIFORNIA
(población estatal de cuatro millones): haber formado más de un mil nuevas
empresas durante el primer semestre de 2012
ESPAÑA (47 millones)
y FRANCIA (66 millones): grupo de fondos de capitalismo de riesgo se une con la
agencia gubernamental invierten 225 millones de pesos para acelerar la
consolidación de empresas tecnológicas para impulsar a País Vasco (población
regional de cuatro millones) volverse un eje europeo de alta tecnología
BAJA CALIFORNIA
(cuatro millones): cincuenta-y-tres empresas canadienses visitan la entidad
federativa con seis reuniones con compañías extranjeras establecidas como
Honeywell Aerospace en Mexicali y Eaton Aerospace
Inteligencia
competitiva: ProMéxico buscando para inversores asiáticos; énfasis en
la mejora técnica de ingenieros de mecatrónica; interés posible en Tamaulipas
por los U.S.A.; fondo de capitalismo de riesgo en País Vasco
Querétaro: cumbre
aeroespacial en seis semanas; foro juvenil en las ciencias
Dirección General: mejoras
prácticas de R.R.H.H. anunciadas por el gobierno; B.C. elegido como el estado
más efectivo en administración
NOTA: a causa de las mejoras económicas de México durante los últimos dos años y medio, se puede sustraer unos diez puntos de porcentaje desde las tasas calculadas. El clave aquí es percibir la diferencia entre una tasa basada en conocimientos que pueda ser muy diferentes que aquellas establecidas por un gobierno (por ejemplo el Banco Central de los U.SA. con una política de tasas bajas artificialmente).
NOTA: a causa de las mejoras económicas de México durante los últimos dos años y medio, se puede sustraer unos diez puntos de porcentaje desde las tasas calculadas. El clave aquí es percibir la diferencia entre una tasa basada en conocimientos que pueda ser muy diferentes que aquellas establecidas por un gobierno (por ejemplo el Banco Central de los U.SA. con una política de tasas bajas artificialmente).
Memorando para el
Centro de Ingeniería y Desarrollo Industrial (CIDESI)
DE Edward McDonnell III, CFA
Voluntario
de Cuerpo de Paz (Peace Corps)
PARA
FECHA 09 de febrero de 2011
ASUNTO Pensamientos sobre los riesgos y la
tasa interna de rendimiento (T.I.R.)
Propósito
Este memorando quisiera discutir un problema y proponer
una solución posible con la evaluación financiera de proyectos.
Conclusión
El método de
aplicar T.I.R. tiene una falta para evaluar los proyectos en el entorno de alta
incertidumbre de la transferencia de tecnología. El popular modelo omite de esa evaluación una
apreciación cualitativa de la aumentación en tiempo de los riesgos
identificados o la aparición de otros riesgos no ya percibidos. La solución propuesta es simple: integrar
varias primas de riesgos en el tiempo dentro la tasa mínima.
T.I.R.:
Presiente Método
La
calculación de T.I.R., aunque sea muy rápida con una computadora, es una
iteración de tasas posibles hasta la determinación de una tasa definitiva que
igualen el valor presente de flujos de efectivo entre:
·
esos
de salida de la organización (típicamente, la inversión y las perdidas
iniciales); y,
·
esos
de entrar en la organización (es decir, los ingresos).
Después, la
tasa calculada se compara con una tasa mínima de rendimiento (tasa mínima) para
decidir si una inversión es oportuna. La
básica calculación iterativa de T.I.R. de la propria inversión no se cambiará
en la propuesta presentada pero la tasa mínima se variará con la magnitud, la incertidumbre
y el dinamismo de riesgos en el tiempo.
T.I.R.:
Un Ejemplo del Problema
Como
sea explicado en Anexo-I, la tasa mínima de referencia para una inversión en
una pequeña empresa es 24%. En teoría,
una inversión con una mucha más grande probabilidad de fallar (por ejemplo, en
la transferencia de tecnología) pueda tener una T.I.R. de ingresos posibles de
28%; podría ser elegido para apoyo financiero por la dirección general en lugar
de un otra oportunidad sin riesgo adicional con una T.I.R. de 24%.
Si
hubiera un reconocimiento de esos riesgos suplementarios, una decisión más
razonable puede tomarse con la elección del proyecto con una más baja T.I.R. con
ningunos riesgos dinámicos. La medición
del riesgo debería ser subjetiva ya que el futuro no puede aclarase. La experiencia dentro de CIDESI va a incorporarse
para pesar las primas de riesgo requeridas en el tiempo. En tiempo (por
ejemplo, diez años), un tasa acumulada se calculará.
Entonces,
la tasa mínima dinámica puede incorporarse los riesgos del futuro con una media
geométrica. La aplicación del método inicial en el Anexo-I mostra el método
alternativo con las tasas mínimas y dinámicas de tres escenarios.
·
Tasa Básica (por ejemplo, la
prestación de un servicio establecido): 24%
1.
sin
ajustes
·
Tasa modificada por Abajo Riesgo de
Incertidumbre (un nueve servicio): 28%
1.
sin
ajustes por dieciochos meses
2.
una
pequeña prima a partir
·
Tasa modificada por Medio Riesgo (una
aplicación de tecnología): 35%
1.
ajustes
creciendo a un máximo en el cuarto año para reflejar la proporción de fracasos
de desarrollar las patentes en los primeros cuatro años
2.
una
pequeña prima a partir del quinto año
·
Tasa modificada por Alto Riesgo (una
invención en ciencias de la vida): 45%
1.
ajustes
con dos altas probabilidades en los segundos y cuartos años para reflejar la proporciones
de fracasos de:
a.
todas
empresas pequeñas y nuevas (entre 10 y 20 meses), y, también,
b.
las
patentes en los primeros cuatro años
2.
Más
altos primos de partir del cuarto año para reflejar, por ejemplo, un riesgo
elevado de responsabilidad por productos defectuosos de la bio-medicina
Me
gustaría mucho enfatizar que los primos asignados en este ejemplo son los míos
solamente y que yo no tengo la experiencia para asignarlos con confianza. Los profesionales dentro de CIDESI pueden
implantar su conocimiento superior en el modelo para asegurar una captación
razonable del riesgo exigido por el futuro no percibido.
Fuentes
de Información Usadas
- Economist Intelligence Unit: Mexico (Unidad de Inteligencia de [la revista de] Economist; febrero de 2011.
- Wikipedia: “Bond Credit Rating” (Calificación Crediticia de Bonos); enero de 2011
- “AON Political Risk Solutions: Political Risk Map” (Soluciones de Administración del Riesgo Político: El Mapa de Riego Político); enero de 2011.Moody´s: “Average Default Rate Within One Year of Rating (1970-2001)” [Tasa Media de Impago en Un Año después la Calificación (1970-2001)]; del sitio-web www.blaja.com 2011.
- “Perspectives on International Small Cap Stocks” (Perspectivas sobre las Acciones Internacionales de Empresas Pequeñas); Lawrence B. Siegel (Fundación Ford) y Fred Jheon (Inversores Mundiales de Barclays); Marzo de 2008.
- “Stock Market Returns in the Long Run” (Los Rendimientos de Acciones en el Largo Plazo); Roger Ibbotson (Universidad de Yale) y Peng Chen en julio de 2002.
- “Start-up Failure Rates” (Porcentaje de Fracasos de Nuevas Empresas); Scott McShane; abril de 2008 de sitio-web http://smallbiztrends.com/2008/04/startup-failure-rates.html
- Oficinas de Transferencia de Tecnología; ADIAT; 2010
- El Proyecto de Inversión; M.A. Carlos Enrique Pacheco Coello y C.P. Jésus Pérez Gabriel Brito; Instituto México de Contadores Publicos, 2008.
ANEXO-I: Metodología e Ilustración
Supuestos para Construir la Tasa
Mínima de Referencia (T.M.)
- Tasa de Interés Real (T.R.) = tasas de corto plazo de interés menos la anual inflación NOTA: ponderada por el tiempo para los próximos cinco años (Economist)
- Inflación Para los Próximos Cinco Años (INF.; Economist)
- Riesgo Político (R.P.) = gastos de seguro político para los próximos doce meses (AON)
- Riesgo de Incumplimiento (R.I.) = media geométrica para cuatro años de tasas acumuladas de los bonos por defecto mezclada con la tasa por defecto en el primero año de bonos altamente especulativos (Blaha y Wiki para Standard & Poor’s / Moody’s)
- Prima de Todas Acciones Ganada sobre la Tasa de Bonos (P.A.G.; Siegel y Jheon)
- Prima de las Acciones de Empresas Pequeñas Ganada sobres Todas Acciones (P.E.P.; Ibbotson y Chen).
T.R.
|
+
|
INF.
|
+
|
R.P.
|
+
|
R.I.
|
+
|
P.A.G.
|
+
|
P.E.P.
|
=
|
Tasa Mínima
|
1.92%
|
+
|
3.87%
|
+
|
3.60%
|
+
|
6.08%
|
+
|
4.00%
|
+
|
4.50%
|
=
|
23.97%
|
Discusión del Método para
Calcular la Tasa Mínima Ajustada
El concepto
que hace posible el cómputo es una aplicación sencilla de las tasas de interés
compuesto. Las primas (para los riesgos
dinámicos) varían durante los años que siguen la inversión. Estas primas cambian las tasas individuales
para descontar los flujos de efectivo de cada año. Esta variación se refleja en el cálculo de
los valores futuros de la tasas con las primas variables. Finalmente, se
obtiene la media geométrica para una línea de tiempo especificada de la parte
decimal del valor futuro. Las ventajas de este método incluyen:
calculación fácil;
- manipulación manual, si lo desea;
- integración de las habilidades y experiencias profesionales; y, lo más importante,
- incorporación de de los juicios cualitativos de la dirección general.
Como sea mostrado
por la hoja de cómputo que viene, los riesgos dinámicos requieren los
rendimientos típicos de productos que vayan a interrumpir los mercados
destinados.
Equity Risk Premiums: Globalization and Country
Risks
|
Primas de riesgo para invirtir a través
del mundo
|
||||||||
Musing Markets; Damodaran, Aswath; el 02 de
julio 2012
|
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The
equity risk premium reflects what investors expect to earn on equities over
and above the risk free rate. Implicit in that definition are two key points.
The first is that the equity risk premium is a macro number that applies to
all stocks. The second is that the equity risk premium is the receptacle, in
intrinsic valuation, for all macro economic fears. In fact, I used the equity
risk premium as my vehicle for talking about how economic crises.
|
La prima de riesgo para invertir en la acciones refleja el nivel de
retorno esperado por inversores en adición a la tasa de interés real. Hay dos temas para recordar siempre.
·
Es una
prima aplicada a todas inversiones de acciones.
·
La
prima integra todos lo miedo de lo inversionistas.
Dicha prima puede explicar los crises a través del mundo desde la
depreciación de la certificación del crédito de los U.S.A. hacia los
problemas con Grecia.
|
||||||||
My web
site updates the equity risk premium for the S&P 500 every month, with my
latest update of 6.17% on June 29, 2012. Even if you accept that estimate as
a reasonable one for the US, there are other estimation challenges. If you
are valuing a Brazilian company, what equity risk premium would you use? What
if you are an oil company with reserves in Nigeria? In the face of
globalization, valuing any company now requires an understanding of how best
to evaluate country risk and convert into appropriate equity risk premiums.
If you are working for a multinational, understanding how equity risk varies
across countries is central to coming up with hurdle rates that vary across
countries and lead to a fairer allocation of capital.
|
Mi sitio web
actualiza cada mes la prima de inversión en las acciones (E.R.P. para las
letras ingleses por Equity Risk Premium) sobre in índice de grandes acciones
estadounidense con la más recientes ser 6.2% en junio de 2012. Sin embargo, hay retos en asignar las
E.R.P.s en otros países (por ejemplo Brasil con su crecimiento fuerte pero
con la volatilidad o una empresa como Siemens con operaciones en países
desarrollando). En frente de la
competición mundial, la valuación de una empresa e inversión necesita los
conocimientos sobre los riesgos intrínsecos a los países con los activos para
elaborar un E.R.P. Seria esencial para
los analistas que evalúan inversiones alternativas en varios países con
varios niveles de riesgos. Es decir,
cada país tiene su propia E.R.P
vinculado a sus riegos sistémicos.
En esta manera, se puede asignar capital limitado eficientemente a
través de fronteras nacionales.
|
||||||||
Should equity risk premiums
vary across countries?
|
¿Deberían ser diferentes las
primas de inversiones en acciones (las E.R.P.s) entre países diversos?
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||||||||
The
question of whether equity risk premiums should be different for different
countries, at first sight, looks like it has an obvious answer. Of course!
The answer, though, is not that simple. There are two scenarios where country
risk will cease to matter and you will use the same equity risk premium for
all companies, no matter which country they operate in. The first is if
country risk is idiosyncratic, i.e., specific only to that country, with no
spill over effects. If this is the case, diversifying geographically across
countries should make this risk disappear in your portfolio, which can be
accomplished by companies expanding their reaches across the globe (think
Coca Cola or Nestle), or easier still, by investors holding geographically
diversified portfolios. The second is to assume that all investors invest in
global portfolios, in which case you could compute a global equity risk
premium.
|
¡Claro
que sí! Después de todo, Venezuela, Rusia y Nigeria tienen más riesgos que
Suiza, Alemania o Canadá, ¿sí? Así, la
repuesta no es tan sencilla con el cálculo de las E.R.P. En verdad, hay dos escenarios en los que la
E.R.P. se aplican in respecto al país; es decir, que la prima seria la misma
para cada país. Es verdad si los
elementos de riesgo son únicos al país específico sin influencia sobre otras
naciones. Entonces, la diversificación entre países
debería eliminar dichos elementos idiosincráticos en una cartera bien diversificada
o por algunas empresas globales – como coca Cola o Nestlé – que tienen
operaciones en muchos países. En el último caso, la empresa
tiene una cartera diversificada de operaciones; sin embargo el riesgo
derivado de una industria puede quedarse todavía. El otro escenario es suponer que todos
inversores se diversifican sus carteras de valores. En este caso, se puede calcular una prima
de riesgo universal para captar sensibilidades de empresas específicas a una
índice de acciones mundial.
|
||||||||
Both
assumptions are difficult to sustain. The assumption that country risk is
diversifiable is built on the presumption that the correlation across
countries is low and that there is no contagion effect. That may have been
true in the 1980s but as investors and countries have globalized, the
correlation across countries has risen. Yet country risk is no longer
diversifiable and requires a risk premium to those exposed to it. The
assumption that investors are global is more reachable now than two decades
ago, but institutional restrictions (Indian and Chinese investors still
cannot invest easily overseas) and investor behaviors still stand in the way.
|
Los dos son
difíciles para mantener como argumento.
La propuesta que se puede eliminar la E.R.P. mediante diversificación
se base sobre la idea que las correlaciones las tasas de retorno (es decir,
los retornos) entre cualquier dos países serán bajas. Tal vez fuera verdad hace veinticinco años
o más, pero con la globalización de la economía mundial, dichas correlaciones
han crecido con el tiempo. Por tanto,
se tiene que hacer frente al riesgo de un país en las inversiones. Sin embargo, hay obstrucciones nacionales
como leyes contra la fluya libre de capital para desalentar las inversiones
internacionales y el hecho que inversores tienden preferir sus países. Es interesante para observar que México
tiene la mayoría de acuerdos comerciales en el mundo.
|
||||||||
Equity
risk premiums do vary across countries. Applying the same equity risk
premiums across companies will lead you to over value companies that have
higher exposure to emerging markets.
|
Por tanto: la
E.R.P.s son diferentes entre países con una adición de la prima y el nivel de
riesgo del país. Aplicar las mismas
E.R.P.s a través de empresas crearía una sobrevaluación de ellas con más
inversiones en mercados con más riesgos.
|
||||||||
How do you estimate equity risk
premiums for different markets?
|
¿Cómo se calcula las primas
de riesgo para acciones aproximadas para mercados diversos?
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||||||||
You
cannot obtain these premiums using historical data. Why not? First, there may
be no riskless investments in many of these markets, either because
governments may have default risk or because government bonds were not
issued/traded over the period. Second, these markets are changing so much
over the historical period in question that the historical premium you get
over the period is not a predicted premium. Third, equity markets are
volatile and the equity risk premiums over 20,30 or even 50 years of data
have estimation errors that drown out the estimate.
|
Si se aceptara el
supuesto que las E.R.P.s deberían ser diferentes en diversos mercados, se
encontraría el tema de cómo se podría calcular dicha prima. Los datos históricos no serán suficientes.
¿Por qué? Primero, es posibles que muchos mercados no tienen tasas reales de
interés porque los gobiernos tienen la probabilidad de morosidad o no han
emitidos bonos durante el plazo estudiado.
Además, dichos mercados desarrollando cambian tanto con el tiempo que
la aproximación de ayer no se puede para el retorno previsto mañana. Segundo, los mercados de acciones o las
bolsas) son demasiado volátiles para evitar errores materiales de estimación
que minarían las E.R.P.s inferidas.
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||||||||
Three alternatives that can be
used to esti-mate equity risk premiums across markets:
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Aquí se presenta tres
alternativas para pronosticar las E.R.P.s para mercados extranjeros.
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||||||||
Country
default spreads start with a mature market premium (say, 6% for the US), and
then augment it by adding a default spread for the country in question. That
default spread can be estimated in three ways:
|
Para aplicar
aumentos de tasas a través de países, se comienza con un mercado maduro (ej.
Los U.S.A. con un E.R.M. de un 6%) y se añade un aumento sobre dicha tasa de
referencia. Se puede hacerlo en tres
maneras.
|
||||||||
If the
country in question has dollar or Euro denominated bonds, you can estimate
the spread over the US treasury bond or the German ten-year bond rate
respectively.
|
Bonos del país
revisado denominados en USD o euros.
Se sustrae la tasa para los bonos con mismo plazo emitido por Alemania
o los U.S.A. de la tasa del bono emitido.
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||||||||
Moody’s,
S&P and Fitch all assign sovereign ratings to countries. You can estimate
a typical default spread, based on the sovereign rating. Using Peru as an
example, the sovereign rating of Baa3 for the country yields a default spread
of 2.00%.
|
Moody 's S & P
y Fitch asignan calificaciones soberanas para los países. Se puede estimar un
margen por morosidad típica, basado en la calificación soberana. Utilizando a
México como un ejemplo, la calificación soberana de Baa1 para el país produce
una prima por morosidad del 1,50%.
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||||||||
The
Credit Default Swap (CDS) market is of more recent origin, but it is a market
that allows you to buy insurance against default risk. Thus, if you bought a
10-year Peruvian government bond with an interest rate of 4.5%, and were
concerned about default, you could have bought a 10-year Peruvian CDS. The
price of that CDS in June 2012 was 2.06%, effectively implying that you would
need to pay 2.06% out of your 4.5% each year for the next 10 years to get
default protection.
|
El Credit Default
Swap (C.D.S.) es de origen más reciente, pero es un mercado que le permite
comprar un seguro contra el riesgo de incumplimiento. Por lo tanto, si usted
compró un bono a diez años de gobierno de México con una tasa de interés del 5,2%,
y se preocupara por defecto, usted podría haber comprado un C.D.S. de México
a diez años. El precio de la C.D.S. en
junio de 2012 fue de 2,01%, lo que implica que efectivamente se tendría que pagar
2,01% de su 5,2% cada año durante los próximos diez años para obtener la
protección contra la morosidad.
|
||||||||
Relative
Equity Market Volatility adapts the equity risk premium for the US to the
relative volatility of the country in question. If standard deviation of Peruvian
equities is 21%, that of the S&P 500 is 15% and the equity risk premium
in the S&P 500 is 6%, the equity risk premium for Peru will be:
|
La volatilidad
relativa de acciones se adapta la prima de riesgo de las acciones de los
EE.UU. a la volatilidad relativa del país en cuestión. Por lo tanto, si la
desviación estándar de las acciones mexicanas es del 18%, la desviación
estándar para el S & P 500 es del 20% y la prima de riesgo de las
acciones en el S & P 500 es de 6%, la E.R.P. para México será:
|
||||||||
Equity risk
premium for Peru = 6% (21%/15%) = 8.4%: country risk premium = 8.4% -6% =
2.4%
|
The risk
premium for Mexico = 6% (18%/20%) = 5.4%
|
||||||||
Country
risk premium for México = 5.4% -6% = 0.6%
|
|||||||||
While
this approach has intuitive appeal, its weakness is that less liquid markets
are often the most risky still have lower standard deviations.
|
Si bien este
enfoque tiene un atractivo intuitivo, su debilidad es que los mercados menos
líquidos suelen ser los más riesgosos y aún tienen menores desviaciones
estándares.
|
||||||||
Scaled
Default Spread the relative volatilities of the equity index in the country
to those of the government bonds in that country. Again, using Peru as the
example, assume that the standard deviation in the Peruvian government bond
is 14% and the standard deviation in Peruvian equities is still 21%:
|
Primas de
morosidad escaladas entre volatilidades relativas del índice de acciones en
el país para los de los bonos del gobierno en ese país. Una vez más, utilizando
a México como el ejemplo, supongamos que la desviación estándar en la deuda
pública es del 11% y la desviación estándar en renta variable sigue siendo
del 18%:
|
||||||||
Default
spread for Peru = 2.00% (using the rating)
|
Propagación por
defecto para México = 1,50% (la aplicación de la calificación)
|
||||||||
Country
risk premium for Peru = 2.00% (21%/14%) = 3.00%
|
Prima de riesgo
país para México = 2.00% * (18%/ 11%) = 3.26%
|
||||||||
Total
equity risk premium = 9.00%
|
Total de la prima
riesgo de las acciones = 9.26%
|
||||||||
This
approach is less susceptible than the prior one to liquidity variations. The
standard deviations can be difficult to estimate and it is better to use a
median value for the ratio across markets
|
Este enfoque es
menos susceptible que el anterior a las variaciones de liquidez. Las
desviaciones estándares puede ser difícil de calcular. Aplicar un valor medio para la relación
entre los mercados es preferible a la relación de un mercado determinado.
|
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There is
one other approach where you can compute an implied premium for an emerging
market, based upon the level of equity prices and expected cash flows. While
this is what I do for the S&P 500 each month to get the implied premium
for the US, it is far more difficult to use in emerging markets, because of
data limitations.
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Hay otro enfoque
donde se puede calcular una prima implícita de un mercado emergente, basado
en el nivel de precios de las acciones y los flujos de efectivo esperados.
Aunque esto es posible para un índice de las grandes empresas estadounidenses
cada mes, es mucho más difícil de calcular este índice para los mercados
emergentes, debido a las limitaciones de datos.
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Where do you use this equity
risk premium?
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¿Dónde se aplica la prima de
riesgo para acciones?
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The risk
premiums come into play at every step in investing where you have to make
judgements of which markets you are getting the best trade off and allocate
more money to those markets. In cash flow valuations, you need the equity
risk premium to get to a cost of equity and capital. The common approach is
to attach an equity risk premium to a company, based upon its county of
incorporation. Thus, when valuing Peruvian companies, you would use 9.00% as
your equity risk premium, thus pushing up your cost of equity/capital and
pushing down value, and when valuing US companies, you would use the 6%
(mature market premium).
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Las primas de
riesgo que entran en juego en cada paso en invertir en hacer juicios de
cuales mercados generan los mejores rendimientos relativos al riesgo para
invertir más en ellos. En la valoración de flujos de efectivo intrínseca o
con descuento, se necesita la prima de riesgo de las acciones para calcular a
un costo de capital. El enfoque común, entre muchos profesionales, es para fijar
una prima de riesgo de las acciones para una empresa, basándose en su región
de constitución. Por lo tanto, al valorar las empresas mexicanas, se utiliza
el 9,26% como su prima de riesgo, empujando al alza el costo del capital /
capital y empujando hacia abajo el valor. Al valorar las empresas de Estados
Unidos, se utiliza el 6% (prima de mercado maduro).
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If the
company breaks down revenues into regions rather than counties, you may have
to compute a premium by region (Latin America, South Asia, etc.) and take a
weighted average. In relative
valuation, the use of country risk is usually implicit or qualitative. Thus,
when comparing the PE ratios for oil companies, you may choose not to buy
Lukoil, even though it trades at a lower PE than Conoci, because you worry
about Russian country risk.
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Si la empresa se
desglosa los ingresos por las regiones internacionales en lugar de los
países, se puede tener que calcular una prima por región (América Latina,
Asia del Sur, Europa del Este, África subsahariana) y aplicar un promedio
ponderado. En la valoración relativa, el uso del riesgo por país suele ser
implícito o cualitativa. Por lo tanto, al comparar las compañías petroleras,
se puede optar para no comprar Lukoil, a pesar de que se cotiza a una
valuación aparentemente inferior, porque se preocupa por el riesgo de país de
Rusia.
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Aswath Damodaran is a Professor of Finance at the Stern School of
Business at N.Y.U. He teaches classes in corporate finance and valuation,
primarily to MBAs, but generally to anyone who will listen.
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